Dernière mise à jour le septembre 8, 2023
À un moment ou à un autre, on rencontrera probablement le terme de spread papillon. Il s’agit d’une stratégie populaire auprès de nombreux traders, mais pourquoi ? Une position papillon courte, ou une position papillon longue, peut être extrêmement utile pour créer des scénarios avec un risque/récompense plafonné. Ensuite, en fonction de la structure de la position, on peut maximiser les rendements dans n’importe quelle condition de marché. En combinant des options d’achat et de vente à différents prix d’exercice, on peut potentiellement tirer parti de la volatilité et de la stagnation des marchés.
Qu’est-ce qu’un spread papillon ?
Tout d’abord, le terme de spread papillon fait référence au dos et aux ailes d’un papillon lorsqu’elles sont complètement ouvertes. En termes d’investissement, le dos est le prix actuel de l’actif. Parallèlement, la taille de chaque aile représente la zone de risque et de récompense fixe. Par conséquent, un spread papillon utilisera trois prix d’exercice différents : le prix inférieur, le prix actuel et un prix supérieur.
Lorsque l’on vend un contrat d’options, on reçoit une commission pour permettre à quelqu’un d’acheter (call) ou de vendre (put) un actif à un prix fixe pendant une période déterminée. Lorsque l’on achète une option, on paye pour avoir la possibilité d’acheter (call) ou de vendre (put) un actif à un prix fixe pendant une période déterminée. Par exemple, une stratégie de spread papillon implique quatre options. Il peut s’agir de quatre options d’achat, de quatre options de vente ou d’un mélange des deux.
Comment cela fonctionne-t-il ?
En utilisant des options d’achat et de vente, on peut créer un éventail de positions d’investissement différentes. Les indices d’investissement tels que les contrats à terme (Futures) E-Mini S&P 500 sont incroyablement liquides et souvent volatils. Cependant, ils offrent l’occasion parfaite de créer plusieurs spreads papillon. Plus le marché sous-jacent est liquide :
- Plus le risque que le marché évalue mal les actifs est faible
- Plus la possibilité de traiter des contrats de grande taille est grande
- Moins il y a de restrictions, même dans les marchés à évolution rapide
Tous les types de spreads papillon prennent en compte la valeur intrinsèque et la valeur temporelle d’une option. Par exemple :
- Prix d’actif : 60 $
- Prix d’exercice de l’option d’achat : 50 $
- Prix de l’option d’achat de trois mois : 15 $
À l’achat, le prix de l’option d’achat consiste en :
- La valeur intrinsèque de 10 $ (la différence entre le prix d’achat et le prix de l’actif)
- La valeur temporelle de 5 $ (par rapport au délai de l’option de trois mois)
Supposons donc que le prix soit de 60 $ à l’échéance dans ce scénario. L’option d’achat vaudrait 10 $ car la valeur temporelle se serait érodée. Ainsi, en tirant intelligemment parti d’une combinaison d’options d’achat et de vente, de valeur intrinsèque et de valeur temporelle, il est possible de verrouiller des bénéfices potentiellement importants.
Les types de spreads papillon
Ensuite, on examinera les différents types de spreads papillon. Enfin, on examinera leur structure et les conditions de marché dans lesquelles on pourra maximiser les bénéfices et minimiser les risques.
Le spread papillon option d’achat position acheteur
Avant d’examiner cette option plus en détail, il est essentiel de comprendre en quoi consiste ce type de spread. Un spread papillon option d’achat position acheteur, cherchant à profiter d’une faible volatilité, se compose de :
- L’achat d’une option d’achat en jeu (prix d’exercice inférieur au prix de l’actif).
- La vente de deux options d’achat au jeu (prix d’exercice égal au prix de l’actif).
- L’achat d’une option d’achat hors-jeu (prix d’exercice supérieur au prix de l’actif)
On profite de la valeur temporelle des options d’achat au jeu, que l’on vend pour percevoir un revenu. L’achat d’options d’achat hors-jeu serait une police d’assurance si le prix de l’actif augmentait considérablement au cours de la période. L’achat de l’option d’achat en jeu fournit une couverture pour les options vendues. Cette position créera un débit net.
Le spread papillon option d’achat position vendeur
Comme nous allons le démontrer dans un instant, un spread papillon option d’achat position vendeur permet d’augmenter nos rendements en cas de fluctuation significative, à la hausse ou à la baisse. La position elle-même se compose de :
- La vente d’une option d’achat en jeu à un prix d’exercice plus bas
- L’achat de deux options d’achat au jeu
- La vente d’une option d’achat hors-jeu à un prix d’exercice supérieur
La clé de cette stratégie papillon courte est l’achat des deux options d’achat au jeu et la réception du revenu des options vendues, créant ainsi un crédit net. Si le prix de l’actif tombe en dessous du prix d’exercice le plus faible, toutes les options n’auront aucune valeur à l’expiration, et on prendra le crédit net comme bénéfice. Inversement, si le prix de l’actif devait dépasser le prix d’exercice supérieur, la valeur des deux options d’achat au jeu couvrirait les deux options vendues et plus. Cette position créerait un crédit net lors de sa mise en place initiale.
Le spread papillon achat d’option de vente
La stratégie du spread papillon achat d’option de vente est un moyen de profiter d’un marché relativement stagnant. La composition des quatre contrats d’options est la suivante :
- L’achat d’une option de vente avec un prix d’exercice inférieur au prix d’actif
- La vente de deux options de vente au jeu
- L’achat d’une option de vente avec un prix d’exercice supérieur au prix d’actif (en jeu)
Dans ce scénario, on maximiserait nos bénéfices si la valeur de l’actif est supérieure au prix le plus élevé de l’option ou inférieure au prix le plus faible de l’option à l’expiration. Le pire scénario serait que, sur la période, le prix ne change pas. Par conséquent, les options de vente au jeu seraient sans valeur. L’option de vente à cours inférieur serait également inutile, et il ne sera donc pas nécessaire de la racheter pour clôturer la position.
Le spread papillon option de vente position vendeur
La stratégie de spread papillon option de vente position vendeur est un moyen de profiter de la volatilité importante du marché. Le système lui-même se compose de :
- La vente d’une option de vente hors-jeu
- L’achat de deux options de vente au jeu
- La vente d’une option de vente en jeu
Dans ce scénario, vous maximiseriez vos bénéfices si la valeur de l’actif est supérieure au prix le plus élevé de l’option ou inférieure au prix le plus faible de l’option à l’expiration. Le pire scénario serait que, sur la période, le prix ne change pas. Par conséquent, les options de vente au jeu seraient sans valeur. L’option de vente à cours inférieur serait également inutile, et il ne sera donc pas nécessaire de la racheter pour clôturer la position.
Ainsi, la baisse maximale avec une stratégie papillon courte serait la différence entre le prix d’exercice supérieur et le prix d’exercice moyen, moins le revenu de l’option vendue. Il y a donc un crédit net lors de la mise en place d’un spread papillon option de vente position vendeur.
Comment utiliser le spread papillon dans le trading
Lorsque l’on observe un spread papillon, il y a deux sujets principaux à prendre en considération en fonction de la fluctuation attendue d’une action ou d’un indice :
La volatilité minimale
Supposons que l’on pense qu’une action ou un indice connaîtra une volatilité minimale sur une période donnée. Dans ce cas, on peut utiliser des spreads papillon option d’achat position acheteur et des spreads papillon option de vente position longue pour créer une position. La mise en place de cette stratégie aura un coût net, mais il s’agira de notre perte maximale. On pourra calculer le bénéfice potentiel maximum lors de l’ouverture de la position.
La volatilité attendue
Si l’on prévoit une volatilité à la hausse ou à la baisse pour une action ou un indice particulier, il peut être judicieux d’envisager un spread papillon d’options d’achat à découvert ou un spread papillon d’options de vente à découvert. Comme on achète des options d’achat et de vente au jeu, il n’y a pas de valeur intrinsèque, mais seulement une valeur temporelle ; ainsi, une fluctuation dans la “bonne” direction maximisera nos bénéfices.
Simplifier les spreads papillon
La clé du bénéfice ou de la perte sur un spread papillon tourne autour de la valeur intrinsèque d’une option et de la valeur temporelle. La valeur intrinsèque est l’écart de prix de base entre le prix d’exercice et le prix réel de l’action/de l’indice. Par exemple, si l’on a une option pour acheter le S&P 500 à 4200 et que l’option expirait avec l’indice à 4300, la valeur intrinsèque serait de 100. Comme l’option a expiré, il n’y a pas de valeur temporelle. Toutefois, si, par exemple, on achetait une option à trois mois, à l’achat, le prix comprendrait toute valeur intrinsèque et un élément de valeur temporelle (qui s’éroderait lentement à l’approche de l’expiration).
On a tendance à constater que les options au jeu sont plus populaires et ont généralement une plus grande valeur temporelle incluse dans le prix de l’option. Il s’agit simplement d’une question d’offre et de demande : plus la demande est forte, plus le prix de l’option est élevé. Ainsi, la valeur temporelle est souvent décrite comme la prime.
Les options ou les contrats à terme ?
Lorsque l’on cherche à trader l’indice S&P 500, la méthode la plus populaire est le marché des contrats à terme E-Mini S&P 500. Cependant, il est également possible de trader l’indice S&P 500 via des options tradées sur l’E-Mini S&P 500. Les marchés des contrats à terme et les marchés d’options se tradent tous deux sur des contrats de trois mois, mais il existe une différence majeure. Avec le marché des contrats à terme E-Mini S&P 500, on ne peut acheter ou vendre que le prix des contrats à terme sur l’indice à ce moment-là. En revanche, ceux qui cherchent à réaliser des spreads papillon sur le S&P 500 peuvent utiliser le marché des options tradées E-Mini S&P 500.
Le marché des options tradables E-Mini S&P 500 offre un éventail de prix d’exercice hors-jeu, au jeu et en jeu. Par conséquent, et grâce à l’énorme liquidité que ce marché attire, on peut créer nos propres spreads papillon basés sur l’indice S&P 500.
Les prix des contrats à terme E-Mini S&P 500 évoluent constamment en tandem avec l’indice S&P 500. Malheureusement, il est impossible de créer le type de spreads papillon dont nous avons parlé dans cet article en utilisant le marché des contrats à terme. Cependant, de nombreuses personnes créent un autre type de spread permettant d’acheter/vendre un contrat à terme à court terme pour permettre de contrebalancer cela en achetant/vendant un contrat à terme à plus long terme.
Ce type de spread implique des contrats avec des mois d’expiration différents. C’est pourquoi il est plus souvent appelé “spread calendaire”.
En conclusion, la seule façon d’entreprendre un spread papillon est d’utiliser le marché des options tradées sur le S&P 500 E-Mini. Cela nous permet de choisir des options en jeu, au jeu et hors-jeu, en prenant le contrôle de nos gains/pertes maximales.
Des exemples d’utilisation du spread papillon
Nous allons maintenant examiner quelques exemples de spreads papillon basés sur la société ABC, dont la valeur est actuellement de 100 $. Dans ce cas, nous utiliserons un prix d’exercice inférieur de 95 $, un prix d’exercice au jeu de 100 $ et un prix d’exercice supérieur de 105 $.
Spread papillon option d’achat position acheteur
Voici le résumé du trading lors de la mise en place d’un spread papillon option d’achat position acheteur. On achète une option d’achat en jeu et une option d’achat hors-jeu tout en vendant deux options d’achat au jeu.
| Achat/vente | Contrats | Séries | Prix | Coût |
| Achat | 1 | Achat ABC 95 | 6,40 $ | (6,40 $) |
| Vente | 2 | Achat ABC 100 | 3,30 $ | 6,60 $ |
| Achat | 1 | Achat ABC 105 | 1,45 $ | (1,45 $) |
| Coût net | (1,25 $) |
Nous allons maintenant examiner l’impact de la position à l’expiration. Prenons plusieurs prix différents. Comme on peut le voir, le pire scénario est une perte de 1,25 $. Le meilleur scénario est un bénéfice de 3,75 $.
| Prix à l’expiration | Bénéfices/Pertes option d’achat 95 | Bénéfices/Pertes option d’achat 100 | Bénéfices/Pertes option d’achat 105 | Bénéfices/pertes nettes |
| 110 | 8,60 $ | (13,40 $) | 3,55 $ | (1,25 $) |
| 105 | 3,60 $ | (3,40 $) | (1,45 $) | (1,25 $) |
| 100 | (1,40 $) | 6,60 $ | (1,45 $) | 3,75 $ |
| 95 | (6,40 $) | 6,60 $ | (1,45 $) | (1,25 $) |
| 90 | (6,40 $) | 6,60 $ | (1,45 $) | (1,25 $) |
Spread papillon option d’achat position vendeur
Il s’agit d’un spread papillon option d’achat position vendeur, consistant à vendre une option d’achat en jeu et une option d’achat hors-jeu tout en achetant deux options d’achat au jeu .
| Achat/Vente | Contrats | Séries | Prix | Coût |
| Vente | 1 | Achat ABC 95 | 6,40 $ | 6,40 $ |
| Achat | 2 | Achat ABC 100 | 3,30 $ | (6,60 $) |
| Vente | 1 | Achat ABC 105 | 1,45 $ | 1,45 $ |
| Revenus nets | 1,25 $ |
Il s’agit de l’éventail de résultats tenant compte d’un prix d’expiration compris entre 90 et 110 $. Le gain maximal est de 1,25 $ tandis que la perte maximale est de 3,75 $.
| Prix à l’expiration | Bénéfices/Pertes option d’achat 95 | Bénéfices/Pertes option d’achat 100 | Bénéfices/Pertes option d’achat 105 | Bénéfices/pertes nettes |
| 110 | (8,60 $) | 13,40 $ | (3,55 $) | 1,25 $ |
| 105 | (3,60 $) | 3,40 $ | 1,45 $ | 1,25 $ |
| 100 | 1,40 $ | (6,60 $) | 1,45 $ | (3,75 $) |
| 95 | 6,40 $ | (6,60 $) | 1,45 $ | 1,25 $ |
| 90 | 6,40 $ | (6,60 $) | 1,45 $ | 1,25 $ |
Spread papillon option de vente position acheteur
Lorsque l’on met en place un spread papillon option de vente position longue, on achètera une option de vente en jeu et une option de vente hors-jeu tout en vendant deux options de vente au jeu.
| Achat/Vente | Contrats | Séries | Prix | Coût |
| Achat | 1 | Vente ABC 95 | 1,45 $ | (1,45 $) |
| Vente | 2 | Vente ABC 100 | 3,30 $ | 6,60 $ |
| Achat | 1 | Vente ABC 105 | 6,40 $ | (6,40 $) |
| Coûts nets | 1,25 $ |
L’éventail de résultats pour un spread papillon option de vente position acheteur, en tenant compte d’un prix compris entre 90 et 110 $ à l’expiration, est le suivant.
| Prix à l’expiration | Bénéfices/Pertes option de vente 95 | Bénéfices/Pertes option de vente 100 | Bénéfices/Pertes option de vente 105 | Bénéfices/pertes nettes |
| 110 | (1,45 $) | 6,60 $ | (6,40 $) | (1,25 $) |
| 105 | (1,45 $) | 6,60 $ | (6,40 $) | (1,25 $) |
| 100 | (1,45 $) | 6,60 $ | (1,40 $) | 3,75 $ |
| 95 | (1,45 $) | (3,40 $) | 3,60 $ | (1,25 $) |
| 90 | 3,55 $ | (13,40 $) | 8,60 $ | (1,25 $) |
Spread papillon option de vente position vendeur
Un spread papillon option de vente position vendeur nous verra vendre une option de vente en jeu et une option de vente hors-jeu tout en achetant deux options de vente au jeu.
| Achat/Vente | Contrats | Séries | Prix | Coût |
| Vente | 1 | Vente ABC 95 | 1,45 $ | 1,45 $ |
| Achat | 2 | Vente ABC 100 | 3,30 $ | (6,60 $) |
| Vente | 1 | Vente ABC 105 | 6,40 $ | 6,40 $ |
| Revenus nets | 1,25 $ |
Avec un éventail de prix d’expiration compris entre 90 et 110 $, on peut constater que le bénéfice maximum est de 1,25 $ tandis que la perte maximale est de 3,75 $.
| Prix à l’expiration | Bénéfices/Pertes option de vente 95 | Bénéfices/Pertes option de vente 100 | Bénéfices/Pertes option de vente 105 | Bénéfices/pertes nettes |
| 110 | 1,45 $ | (6,60 $) | 6,40 $ | 1,25 $ |
| 105 | 1,45 $ | (6,60 $) | 6,40 $ | 1,25 $ |
| 100 | 1,45 $ | (6,60 $) | 1,40 $ | (3,75 $) |
| 95 | 1,45 $ | 3,40 $ | (3,60 $) | 1,25 $ |
| 90 | (3,55 $) | 13,40 $ | (8,60 $) | 1,25 $ |
Évidemment, ces chiffres sont relativement faibles. Cependant, ils nous donnent une idée des pertes et des gains potentiels plafonnés que l’on peut créer en utilisant des stratégies de spreads papillon. Bien sûr, l’augmentation du nombre de contrats aura un impact sur le gain et la perte potentiels. Mais, inversement, ils seront toujours plafonnés.
Le rapport risque/récompense du spread papillon
La clé d’un spread papillon est que les pertes et les gains sont plafonnés lorsque l’on ouvre la position. On doit ouvrir les quatre contrats simultanément et fermer les contrats en même temps pour maintenir ce contrôle.
Les stratégies papillon d’option d’achat position acheteur et d’option de vente position acheteur profitent de l’absence de fluctuation et de la réception de la valeur temporelle sur les options au jeu. Ces types d’options de spread papillon sont utiles pour les marchés qui évoluent latéralement ou pour les actions qui ont peut-être récemment publié leurs résultats et pour lesquelles peu ou pas de nouvelles sont attendues à court terme. Par conséquent, on peut souvent voir des investisseurs, en particulier des traders, sortir des actions juste avant ou juste après les résultats.
Les stratégies papillon option d’achat position vendeur et option de vente position vendeur tentent de miser sur un certain degré de volatilité à la hausse ou à la baisse. L’achat d’options au jeu est relativement bon marché. En même temps, la vente d’une option en jeu crée un certain revenu. Les stratégies papillon courtes sont utiles lorsqu’un marché ou une action particulière a atteint des sommets insoutenables sans flux de nouvelles supplémentaires. Si de nouvelles informations arrivent, le prix peut augmenter. Dans le même temps, l’absence de nouvelles supplémentaires pourrait entraîner une prise de bénéfices. Dans tous les cas, il y a de fortes chances que la volatilité soit présente à court ou moyen terme.
Le rendement potentiel dépendra des prix des options sous-jacentes, qui tiendront compte de la valeur intrinsèque et de la valeur temporelle. Comme les séries d’options au jeu ont tendance à être plus actives, la valeur temporelle est souvent supérieure à celle des options hors-jeu. Toutefois, comme on le verra dans les exemples ci-dessus, il est assez facile de calculer le rapport risque/rendement de toute stratégie de spread papillon.
Conclusion
Lorsque l’on examine les bases de toute stratégie de spread papillon, qu’il s’agisse d’un papillon court ou d’un papillon long, la clé est d’utiliser la valeur intrinsèque et temporelle des prix des options. Le fait que l’on prenne également des positions en tant qu’assurance peut limiter à la fois la hausse et la baisse. Dans ce cas, chercher à protéger votre portefeuille tout en maximisant les fluctuations du marché à court et moyen terme peut être un moyen utile de créer un revenu supplémentaire.
